智通财经APP获悉，中信证券发布研报称，2024Q2以来，受到行业糜费需求疲弱负担，上市酒企营收增长驱动显赫减慢，同期受到竞争加重和范围效应减轻影响，较多酒企的盈利才调一定程度承压。本年春节旺季，白酒行业举座动销同比降幅已有一定程度收窄，若改日需求冉冉企稳，酌量到2024年的基数效应，展望2025Q3驱动白酒公司事迹弘扬存望出现一定程度改善。现时头部白酒公司通过提高分成率、回购、增握等不停擢升鼓励报酬，增厚投资安全旯旮。再酌量到后续会出台糜费刺激计谋和宏不雅经济继续复苏的预期，该行延续党羽部名酒企业的竖立提倡。
中信证券主要不雅点如下：
白酒行业需求承压，酒企报表显赫减慢。
2024年，19家A股上市白酒公司终了营收4399亿元/同比+8.1%，相较2023年增速回落7.5pcts，剔除贵州茅台(600519.SH)和五粮液(000858.SZ)后同比+2.1%，2025Q1上市酒企/剔除茅五营收增速分歧为+1.8%/-6.4%，减慢昭彰。其中高端酒弘扬牢固，有基地商场的名酒分化加重，世界彭胀名酒握续深度窜改。白酒行业营收增长自2024Q2以来出现昭彰放缓迹象，2024Q3上市白酒企业剔除茅五举座同比增速已驱动下落，2025年一季度白酒行业需乞降报表营收弘扬仍有较大压力，从公约欠债、销售收现等办法来看，渠谈回款尤其是中小商积极性仍偏弱。本年春节旺季行业动销同比降幅已有一定程度收窄，若改日需求冉冉企稳，酌量到2024年的基数效应，展望2025Q3驱动白酒公司事迹弘扬存望出现一定程度改善。
竞争加重&范围效应减轻，盈利才调短期有所承压。
2024年，19家A股上市白酒公司终了归母净利润1668亿元/同比+7.6%，剔除贵州茅台和五粮液后同比-2.7%，2024Q4/2025Q1，上市白酒公司归母净利润同比增速分歧为-3.1%/+2.3%，剔除茅五后分歧为-60.5%/-9.2%。2024年白酒上市公司举座盈利才调较为安然，毛利率保握小幅擢升趋势，但四季度驱动，奉陪竞争加重和范围效应减轻的影响，销售用度率有一定程度升高(2024Q4/2025Q1销售用度率分歧同比+0.5/+0.3pct，剔除茅五同比+2.4/+1.7pcts)，以至2024Q4和2025Q1白酒上市公司的盈利才调有一定程度减轻。
估值虽有拓荒但仍处在低位，鼓励报酬擢升增厚投资安全旯旮。
2025年事首于今(2025/1/1~5/9)，中信白酒指数高涨+1.1%，跑赢沪深300指数3.4pcts，走势基本与中枢指数趋同，其中动销弘扬相对较好的酒企领涨。当今，笔据Wind一致预期，白酒板块市盈率(TTM)为20x，分歧处在1年/3年/5年/10年/上市以来的51%/25%/10%/8%/16%分位，举座估值虽有拓荒但仍处于3年以上的低位区间。此外，2024年以来，白酒头部企业鼓励报酬稳步擢升，龙头公司分成率大宗在65%以上，不停增厚投资安全旯旮。
风险身分：
糜费景气度下行；白酒销售不足预期；计谋推出力度、实行程度或成果不足预期；行业竞争加重；食物安全问题。
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