AI此轮高波开释，其实前期迹象是很光显的，三四周前甲骨文、Meta股价就运转呈现败相，阐述阛阓冉冉运转含糊巨头搞内轮回的风火轮模式（即无穷流订单）——A公司采购B公司的居品，B公司购买C公司的居品，C公司又投资A公司的股权，几大科技公司通过无穷流订单与交叉捏股作念成一个“风火轮”，构建起一个看似永动的老本轮回。这个轮回能捏续多久？能弗成成为永动机？不知说念。
这种由债务高速彭胀驱动的AI基建繁茂，骨子上是不可捏续的老本游戏。当资金链稍有收紧，伊始承压的往往是AI产业链卑鄙，因为弘远数据中心的基建烧钱。比拟之下，上游的“卖铲东说念主”英伟达与软硬自成体系的巨头谷歌，仍能凭借技艺壁垒与把持地位呆在舒适区。
是以我嗅觉这轮AI的高波还处于早期阶段，但“茶杯里的风暴”晨夕要向外溢出。当代经济骨子上即是个金融加快器的反应模式，在AI永动机的正反应阶段，老本酿成“越投钱越增长，越增长越吸金，越吸金越扩产”的螺旋高涨；一朝转入负反应阶段，这种螺旋便会加快恶化，雷同也停不下来。当今这个阶段，压力果真全在特朗普政府，全在宏不雅当局身上。
若好意思联储保管高利率不降息，特朗普政府不念念认识让财政为AI基建怒潮担保，资金链一朝收紧，CDS溢价狂飙（信用误期互换，一种对冲债务误期风险的保障合约，当债务东说念主误期时，买方可赢得抵偿，溢价越高阐述误期预期越强），公司债就会没东说念主买，公司融不到钱或融资成本急剧高涨将马上侵蚀利润，导致增长停滞。
径直反应即是市值暴跌，所有这个词AI链条暴跌——毕竟刻下好意思股68万亿好意思元总市值中，有高达30万亿好意思元是AI链，任何风吹草动齐可能激发系统性风险。
老本空头早已嗅到血腥味，他们最可爱的猎物恰是那些现款流紧、欠债高、投资超负荷又弗成停驻来的公司。最近咱们不雅察到，由债开首挫折股的狙击露出依然越来越光显，Corewave、Oracle、Meta的CDS溢价齐出现了急升。
如若链条向纵深传导，墨菲定律必将应验。在好意思国坚韧形态傍边翼机敏对立的配景下，代表左翼态度的“老钱”好意思联储，又若何能丝滑营救那些站队右翼的“新钱”——硅谷老本、科创老本、AI老本？更并且在强烈党争下，财政实时开首的概率越发飘渺。
因此，“茶杯里的风暴”晨夕齐是要向外溢出的。
今天好意思国All in AI战术正靠近三重致命打破：
一是“风火轮”模式的脆弱性：巨头之间订单与债务交叉，SPV表外融资结构盛行，酿成“一荣俱荣，一损俱损”的脆弱生态；
二是强悍的算力供应端与老化的动力物理结构，即电力败落和输电露出沉沦之间的矛盾；
三是智能替代东说念主工激发的收入通缩，与算力迭代导致的财务成本飙升酿成双重挤压，巨头若不大幅裁人，盈利将难认为继。
关于中国来说，最佳的策略即是“白眼向洋看宇宙”，等着即是。关于好意思国来说，AI不单是是国运，更是死活符。All in AI有任何闪失齐将成为东方崛起的战术机遇。这亦然一种国运。
（作家系上海首席经济学家金融发展中心副主任、中国首席经济学家论坛理事）
第一财经获授权转载自微信公众号“首席经济学家论坛”。
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刘煜辉
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