（以下本质从德邦证券《商贸社服行业周专题：卡牌专题，头部IP加快破圈，居品+渠谈放大IP价值》研报附件原文选录）投资要点：周专题：近期，“谷子经济”受到了市集高度眷注，咱们通过拆解头部公司，分析“谷子经济”关系公司中枢竞争力，咱们以为，头部IP授权有益于公司扩大并褂讪粉丝群体，强居品遐想智商与出货量抑止延迟SKU的人命周期，全面渠谈铺设助力公司快速盘活，线上渠谈行状高客单群体：中枢竞争力：头部IP赢得智商：纵不雅卡牌市集，头部IP的赢得智商为卡牌关系公司的中枢竞争力，主要原因为：1）IP本质诱惑卡牌中枢受众：卡牌中枢诱惑力来自其背后的IP，IP脚色对粉丝有强诱惑力，能中意其情谊价值需求。凭证艾瑞盘考2023年6月调研数据，47.6%的虚耗者购买IP储藏卡时琢磨IP系列，40.7%琢磨IP脚色，永诀位居第一和第三名。刻下奥特曼、宝可梦、小马宝莉等均依托爆款IP，咱们以为，由于IP本质的强诱惑力，IP的受众群体也与IP本质强关系，如卡游的奥特曼卡牌或将愈加诱惑10后，而小马宝莉则女性受众更多，具备愈加丰富头部IP布局的企业更具备中枢竞争力，刻下卡游具备奥特曼、小马宝莉等IP授权；2）IP障翳东谈主群影响用户应付需务达成：咱们以为，IP障翳群体的边界决定了卡牌用户的应付边界，如TCG类对战卡牌的竞技需求一定经由上或推动竞技类玩家的疏通，集换类卡牌则更多体现于玩家之间的身份招供与受防护带来的中意感。因此，具备较强受众垂直深度和较广受众面的头部IP或成为头部卡牌厂家的竞争要津。好意思化遐想+品类拓展提高购买意愿，出货量影响人命周期：在IP诱惑力除外，居品性感与供货量是SKU人命周期的紧迫影响身分，从IP矩阵来看，多个公司均具备宝可梦等头部IP的授权，咱们以为IP录取并非头部公司的惟一壁垒，卡面遐想与品类拓展抑止或为公司竞争要津：1）卡面遐想：凭证艾瑞盘考2023年6月调研数据，卡牌遐想在虚耗者聘任要素中仅次于所属IP系列，达到41.1%，为虚耗者聘任的主要要素之一。以卡游为例，在新品宣传方面，也以配色背后质感、信封的Q版珍奇遐想等为宣传重心；2）品类拓展：以奥飞文娱为例，旗下铠甲英豪系列卡牌不仅具备储藏价值，同期具备对战玩法，卡册附赠对战轨则先容、对战盘等，提供长技术的附涨价值，卡游雷同布局奥特曼TCG等居品，咱们以为，对战类卡牌的高门槛、竞技性等特质或将提高用户粘性，加强粉丝群体的深度参与；3）出货量把控：出货量是把控单SKU人命周期的紧迫变量，凭证艾瑞盘考，价钱情况在虚耗者要素中占比37.8%，雷同位居要素前线；而在虚耗者高频购买的原因中，高价值卡牌占比69.3%，位居榜首。咱们以为，在刻下举座行业壁垒不高的环境下，出货量默契过供需关系影响卡牌价值和价钱，雅致的库存措置是延迟单SKU人命周期的要津。龙头公司全面铺设线下渠谈，直播带货有望提高客单价：（1）线下：1）卡游：主要依赖经销渠谈，经销渠谈收入多年均占比90%以上，凭证其热点IP及受世东谈主群，咱们以为其末端渠谈或愈加趋向校园店、社区店等。限制2024年11月，卡游也曾障翳了世界31个省级行政区，其中，卡游Store通达加盟渠谈，刻下门店总额打破300家，遍布世界29个省级行政区；2）朝阳股份：公司较早运行布局谷子经济，通过九木杂物社销售“奇只消玩”原神联名居品等谷子居品，限制2023年，九木杂物社业务由亏转盈，单店营收224万元，举座处于增长态势；（2）线上：刻下，直播拆卡热度较高，对行业拉动较大。除传统拆卡容貌外，部分直播间默契过新增奖励看成、丰富玩法等刺激不雅众下单。咱们以为，直播拆卡的互动玩法及优厚者的奖励更容易提高不雅众下单意愿，从而晋升客单价。本周重心公司公告：（1）好意思容照应：1）朗姿股份：为进一步增强北京朗姿医疗措置有限公司的本钱实力和轮廓竞争力，更好地妥当公司政策发展的需要，优化财务结构，朗姿股份有限公司全资子公司朗姿医疗措置有限公司增资9.5亿元东谈主民币。本次增资完成后，北京朗姿医管的实收本钱由原本的5,000万元东谈主民币增多至10亿元东谈主民币，北京朗姿医管仍为朗姿医管全资子公司。2）华东医药：11月27日，华东医药股份有限公司全资子公司华东医药（杭州）有限公司独家生意化的靶向CD19的自体CAR-T候选居品，IM19嵌合抗原受体T细胞打针液的药品注册上市许可央求获国度药品监督措置局受理；（2）商贸零卖：1）赛维时间：赛维时间科技股份有限公司于2024年10月30日流露，握有本公司总股本比例23.25%的鼓动共青城众腾创业投资结伙企业规划凭证市集情况以勾搭竞价和/或大批交往容貌减握本公司股份谋略不跨越800万股，占公司总股本比例不跨越2%。（3）社会行状：1）中国中免：中国旅游集团中免股份有限公司董事会告示，于晖先生因责任援手原因辞任本公司总司帐师职务，自去职叙述于2024年11月26日起成效。辞任后，于晖先生将不在本公司及附属公司担任任何职务。本周重心行业新闻：1）TikTok Shop黑五大促单日GMV已打破历史峰值，据官方音信，2024年TikTok Shop的黑五大促看成预热期于本年11月14日-11月25日开展。据开门红战报涌现，仅11月15日单日，TikTok Shop好意思区的GMV打破了历史最高值。此外，本年商家自运营格式成为大促中的一大亮点。本质场的全面高贵，尤其是直播看成的奏凯，平直引爆了商品的热销。跨越70个商家自播打破1万好意思金大场数；2）海关总署取消跨境电商出口国际仓企业备案，11月28日音信，海关总署公告，开展跨境电商出口国际仓业务的企业，无需向海关办理出口国际仓业务格式备案，不再推行海关总署公告2020年第75号中“三、企业措置”项劣等二款“开展出口国际仓业务的跨境电商企业，还应当在海关开展出口国际仓业务格式备案”的条件；3）淘宝在B站开启直播带货。淘宝官方账号“淘宝秒杀”近日在B站开启直播带货，直播间中部分商品来自于淘宝“天天特卖工场”，部分商品来自品牌旗舰店。从B站直播间跳转至淘宝后，部分商品撑握虚耗者领取粉丝福利购优惠券。投资忽视：刻下参加功绩真空期，咱们以为短期可眷注政策出台节律，重心眷注逆境回转行业，举例餐饮、传统零卖等，中永恒设置成长赛谈，举例宠物、跨境电商、好意思妆、潮玩等。（1）干线一：内需情谊虚耗，好意思妆不竭高景气，弹性眷注若羽臣，永恒保举巨子生物、爱好意思客；宠物处于量价晋升的高增长阶段，国货性价比替代并在双十一取得优秀得益，行业具有逆周期特征，永恒保举乖宝宠物、弹性眷注中宠股份。（2）干线二：跨境出海板块，虽短期有加关税担忧，但中永恒出海仍有望守护高景气，眷注泡泡玛特、名创优品、安克改进、赛维时间。（3）疫情影响处于周期底部，政策+规划援手带来逆境回转：餐饮重心眷注翻台率/SSSG徐徐改善的餐饮龙头海底捞、达势股份、百胜中国；传统商超百货或迎来拐点，眷注永辉超市、重庆百货、家家悦。风险请示：末端需求疲软；行业竞争加重；客流回暖低于预期；经销商措置风险；汇率波动的风险。

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